"Cisnes Negros" Chegarão no Outono: Cinco Principais Riscos Econômicos Nomeados

No outono, a Rússia vivencia um aumento repentino na atividade empresarial: começa a próxima temporada política e econômica. Este ano, promete ser bastante turbulento, considerando a quantidade de eventos geopolíticos, cúpulas e declarações de altos funcionários que já ocorreram na primeira semana de setembro. É evidente que nem todos os eventos do outono serão positivos, e todos querem se preparar para o pior com antecedência. O MK conversou com Alexander Razuvaev, membro do conselho de supervisão da Associação de Analistas Financeiros e Gerentes de Risco, sobre os cenários negativos e os principais riscos da temporada de negócios que se encerra este ano.

A morte de Trump e a desvalorização do rublo

— Em economia, um evento inesperado com consequências negativas é geralmente chamado de "cisne negro", em homenagem ao estatístico e escritor americano Nassim Taleb, que lançou o termo. Ele chamou a atenção para uma tendência perigosa: as pessoas tentam se convencer de que o futuro pode ser calculado com base em experiências passadas. Na realidade, pode ocorrer um evento inesperado que anule todas as previsões. Qual poderia ser o principal "cisne negro" para a Rússia nos próximos meses?

— Eu colocaria a possível morte do presidente dos EUA, Donald Trump, em primeiro lugar entre os riscos da queda. Esta semana, a atenção dos russos estava voltada para a Ásia, pois houve a cúpula da OCX, a visita do chefe de Estado à China e, em seguida, o Fórum Econômico do Leste, então quase ninguém notou o barulho nas redes sociais causado pela ausência do chefe da Casa Branca na mídia por vários dias. Enquanto isso, no ano passado, o líder americano sobreviveu a várias tentativas de assassinato, ele tem inimigos suficientes dentro de seu próprio país, e é por isso que sua ausência agitou tanto a internet mundial. Agora, como hipótese, alguns canais do Telegram afirmam que Trump sofreu morte clínica. Não sabemos ao certo se isso é verdade, mas todo esse hype nos faz pensar no que a morte de Donald Trump pode levar à Rússia, se acontecer. O pior cenário é a chegada dos democratas ao poder nos Estados Unidos, o aumento das sanções e o agravamento da crise ucraniana. A política seguirá a mesma trajetória que teve sob Biden. Se isso acontecer, os mercados globais de ações e commodities enfrentarão alta volatilidade. Os preços do ouro subirão acentuadamente. As esperanças de um sequestro do orçamento de defesa da Rússia, de uma reavaliação do mercado de ações e de que empresas nacionais de petróleo e gás perfurem petróleo e gás no Alasca em conjunto com as americanas cairão no esquecimento. Este é um cenário verdadeiramente terrível.

— O que vem em segundo lugar então?

— Possível desvalorização do rublo, que as autoridades podem empreender para cobrir o déficit orçamentário. Permitam-me lembrar que, de acordo com dados preliminares, em janeiro-julho de 2025, o excesso de despesas sobre as receitas do tesouro estatal atingiu 4,879 trilhões de rublos, ou 2,2% do PIB. Como se depreende das breves informações mensais do Ministério das Finanças, o tamanho do déficit superou a previsão anual; a Lei do Orçamento para 2025 inicialmente previa um déficit de 1,173 trilhão de rublos, ou 0,5% do PIB. Ficou claro na primavera que esse valor seria excedido e as autoridades adotaram emendas ao orçamento, como resultado das quais se esperava que, para todo o ano, o déficit atingisse 3,792 trilhões de rublos, ou 1,7% do PIB. Mas nos primeiros sete meses de 2025, esse nível também foi excedido. Não está claro como cobrir tal déficit. Há, é claro, esperanças de privatização de algumas grandes empresas estatais, mas não é fato que isso aconteça. Existe, é claro, o Fundo de Segurança Nacional (NSF), mas este é o "pé-de-meia" do governo russo para um "dia de chuva". A esperança de que o SVO termine em breve e que o país consiga arcar com o sequestro dos gastos com defesa se esvai a cada dia. Devido às sanções e à difícil situação geopolítica nos mercados externos da Rússia, é improvável que alguém empreste dinheiro. Nesse contexto, a desvalorização do rublo parece um cenário real.

— E o que acontecerá durante a desvalorização?

— A queda do rublo será seguida por uma queda no preço de todos os ativos em rublo. Ao mesmo tempo, haverá um aumento nas importações.

— Será possível que os russos se protejam de alguma forma disso?

— Sim, a melhor proteção nesses casos é comprar ouro. Ele é negociado em dólares. Vários fundos de ouro estão presentes na Bolsa de Moscou como "blue chips" comuns; você pode comprar não apenas barras ou moedas colecionáveis ​​feitas de metais preciosos, mas também ações de mineradoras de ouro.

Não pagamentos e impostos

—Que outro perigo poderia ameaçar a economia russa no outono?

— Eu colocaria a crise bancária em terceiro lugar. Uma taxa básica de juros alta poderia provocar um aumento na inadimplência. A Bloomberg tem falado constantemente sobre isso desde o final da primavera, embora sua objetividade possa ser questionada. Diversas instituições financeiras e de crédito de varejo, grandes e pequenas, são apontadas como problemáticas. É verdade que seus relatórios IFRS ainda não confirmam isso. Mas a questão é quão objetivamente isso reflete os resultados. Permitam-me lembrar que em 2008, o Sobinbank (um banco que operou de 1990 a 2020, agora extinto - MK) teve problemas de liquidez, embora as demonstrações financeiras internacionais indicassem que o banco estava indo bem. A mesma história poderia acontecer aqui.

— Então qual é o quarto item da lista de riscos?

— Um colapso do mercado de ações, seguido pela saída de investidores de varejo do mercado. Há 38 milhões de investidores privados em nosso país. A saída de tal número de pessoas será crucial para a Bolsa de Valores de Moscou.

—Por que tal colapso pôde acontecer?

— Os resultados do complexo de petróleo e gás e de todas as empresas que operam no mercado de energia deterioraram-se significativamente. Os dividendos das maiores "blue chips" do setor acabaram sendo piores do que o esperado. O rublo forte e o petróleo caro fizeram o seu trabalho sujo: as empresas exportadoras não conseguiram lucrar o suficiente para pagar dividendos.

— Alguma coisa pode mudar essa situação para melhor?

— Em geral, sim, se a taxa do Banco Central da Federação Russa continuar caindo, a situação das empresas exportadoras pode melhorar. E já há uma série de previsões de que a taxa básica pode cair dos atuais 18% para 14-15% até dezembro.

— E qual "cisne negro" completará o top 5? De onde ele poderá vir?

— Da esfera tributária. Em quinto lugar, eu colocaria o risco associado a um novo aumento no imposto de renda de pessoa física. As autoridades podem aumentar os impostos devido a um déficit orçamentário. Já fizeram isso uma vez e podem fazer novamente. O orgulho das reformas russas dos anos 2000, uma tabela fixa de imposto de renda de pessoa física de 13%, já é coisa do passado. É claro que uma ação militar exige dinheiro. Portanto, é possível que os impostos sejam aumentados em outras áreas, em particular, sobre dividendos. É claro que isso afetará o mercado de ações, mas, do ponto de vista do Estado, agora há coisas mais importantes...